Positionner les portefeuilles dans l'environnement actuel : Des taux plus élevés pour plus longtemps?
novembre 23, 2022
Après des mois de hausses de taux agressives, de nombreux investisseurs se sont interrogés : Les taux vont-ils continuer à augmenter?
Dans sa dernière annonce de taux d'intérêt, la Banque du Canada a adopté une approche « moins agressive » en augmentant les taux de 50 points de base, soit moins que ses deux hausses précédentes.1 Cependant, lors de sa réunion de novembre, la Réserve fédérale américaine a de nouveau augmenté les taux de 75 points de base – pour la quatrième fois consécutive – indiquant qu'elle a encore « du chemin à faire » dans ses pratiques de resserrements.2
Banque du Canada : Ajustements apportés au taux cible du financement à un jour
| Date | Cible (%) | Modification (%) |
| Octobre 26 | 3,75 | +0,50 |
| Septembre 7 | 3,25 | +0,75 |
| Juillet 13 | 2,50 | +1,00 |
| Juin 1 | 1,50 | +0,50 |
| Avril 13 | 1,00 | +0,50 |
| Mars 2 | 0,50 | +0,25 |
https://www.bankofcanada.ca/core-functions/monetary-policy/key-interest-rate/
Au cours des derniers trimestres, nous avons discuté de l'impact de la hausse des taux sur les marchés financiers. Les banques centrales continuent d'adopter une approche agressive de la hausse des taux dans leur tentative de faire baisser l'inflation, qui est restée obstinément élevée pendant plus longtemps que prévu. En ce qui concerne les titres à revenu fixe, les investisseurs se souviendront que les obligations ont une relation inverse avec les taux d'intérêt : lorsque les taux augmentent, le prix des obligations baisse généralement pour compenser le taux d'intérêt nominal fixe payé par l'obligation. Il y a donc des risques à détenir des obligations de longue durée en période de hausse des taux. En ce qui concerne les actions, les valorisations diminuent généralement, parce que la valeur future des flux de trésorerie est plus faible lorsqu'un taux d'actualisation plus élevé est utilisé – cela est particulièrement vrai pour la manière dont les actions de croissance sont évaluées. Cela a donné lieu à une année inhabituelle pour les marchés financiers, au cours de laquelle nous avons assisté à des baisses sur les marchés boursiers et obligataires.
Ces baisses ont été ressenties comme particulièrement significatives, car pendant une grande partie de 2020 et 2021, la valeur des actifs a augmenté sans grande interruption, soutenue par divers facteurs : la disponibilité de capitaux à faible coût et l'utilisation de l'effet de levier, une augmentation de la masse monétaire à cause des actions de relance de la pandémie et une exubérance excessive. Les baisses généralisées des marchés des capitaux constituent un retour à des multiples plus raisonnables et à la juste valeur. Les taux d'intérêt plus élevés d'aujourd'hui ont également offert aux investisseurs des opportunités de rendement plus attrayantes pour les produits à revenu fixe. Si les rendements « réels » peuvent ne pas sembler aussi importants une fois l'inflation actuelle prise en compte, les rendements nominaux, hors inflation, n'ont jamais atteint ces niveaux depuis plus de dix ans.
Le défi d'aujourd'hui : La hausse rapide des taux
Ce qui rend ce cycle de resserrement unique, c'est en partie la rapidité et l'ampleur de la hausse des taux depuis mars.3 Beaucoup affirment que ces mesures étaient nécessaires, parce que les banques centrales ont agi trop tard pour contrôler l'inflation. Cependant, cela a également créé une volatilité importante sur les marchés financiers.
Comment les changements de taux d'intérêt et d'inflation ont-ils historiquement affecté les marchés d'actions? En examinant les données du S&P 500 depuis 1928, une analyse suggère que la hausse et la baisse des taux d'intérêt n'ont pas autant d'impact sur la performance des marchés boursiers que la hausse et la baisse de l'inflation. Le graphique ci-dessous montre que la performance du S&P 500 pendant les périodes de hausse et de baisse des taux d'intérêt est proche de la moyenne du marché à long terme. Cependant, les périodes de hausse de l'inflation entraînent une sous-performance des marchés par rapport à leur moyenne. Cette analyse inclut l'inflation élevée et soutenue des années 1970, lorsque Paul Volcker, alors président de la Réserve fédérale, a augmenté le taux des fonds fédéraux de plus de 20 % pour mettre fin à une décennie d'inflation persistante. Bien entendu, nous ne prévoyons pas une situation similaire étant donné les mesures plus proactives prises par les banquiers centraux d'aujourd'hui. Toutefois, nous devons reconnaître que, malgré les nombreux défis macroéconomiques, la participation aux marchés d'actions a continué d'offrir aux investisseurs la possibilité de générer des rendements positifs sur de longues périodes.
Rendements totaux annualisés du S&P 500 pendant les périodes d'inflation et de variation des taux d'intérêt, de 1928 à 2021
| Périodes d’inflation | Changements des taux d’intérêt | Moyenne du marché | ||
| Hausse ↑ | Baisse ↓ | Hausse ↑ | Hausse ↑ | Baisse ↓ |
| 5,5% | 14,7% | 9,7% | 5,5% | 14,7% |
Les taux sont basés sur les taux du Trésor à 10 ans. https://awealthofcommonsense.com/2022/10/which-asset-class-is-more-attractive-right-now-stocks-or-bonds/
Notre approche de la gestion de portefeuille dans l'environnement actuel
Bien qu'il ne soit jamais facile de voir la valeur des portefeuilles sous pression, nous pensons que les marchés finiront par reprendre leur ascension. Bien qu'il serait idéal de pouvoir se couvrir contre les risques d'inflation, de hausse des taux, de marchés baissiers et de récessions, cela conduirait probablement à un portefeuille offrant une chance limitée de hausse. En tant que conseillers, nous agissons comme des gestionnaires de risques en utilisant des stratégies qui aident à préserver le capital pendant ces périodes et à le faire fructifier pour l'avenir. Cela implique d'avoir un plan qui tient compte des objectifs individuels et de la tolérance au risque, d'utiliser une approche disciplinée qui met l'accent sur la qualité, la diversification et la répartition des actifs et d'apporter des changements prudents si nécessaire. Voici quelques-unes des considérations qui peuvent avoir une incidence sur la façon dont nous gérons les portefeuilles en cette période de hausse des taux d'intérêt :
Perspectives des titres à revenu fixe – En période de hausse des taux, une stratégie obligataire devrait envisager des placements à revenu fixe de plus courte durée. La duration est la mesure de la sensibilité du prix de l'obligation aux variations des taux d'intérêt, qui tient compte des flux de trésorerie de l'obligation (paiements de coupons et produits à l'échéance) – en général, plus la duration est longue, plus la sensibilité est grande. Les portefeuilles de titres à revenu fixe à duration plus courte sont souvent moins touchés par une hausse des taux, car le réinvestissement des échéances et des coupons peut faire remonter le rendement du portefeuille, puisque ces flux de trésorerie sont réinvestis. Lorsque les taux d'intérêt atteignent un sommet, les obligations à plus longue durée deviennent plus attrayantes.
En raison de la volatilité accrue des marchés à revenu fixe et des actions, les produits à revenu fixe à faible risque, comme les certificats de placement garanti (CPG), qui offrent des rendements plus attrayants que ceux observés depuis longtemps, suscitent un intérêt accru. Bien qu'il puisse s'agir d'une option pour les liquidités qui restent à côté, nous pensons qu'un portefeuille à revenu fixe bien géré peut offrir de meilleures opportunités à long terme qu'un investissement dans un CPG, surtout après avoir pris en compte les implications fiscales potentielles sur un portefeuille non enregistré – il faut savoir que les rendements des CPG sont imposés comme un revenu, alors qu'une obligation peut avoir des gains en capital fiscalement avantageux, par exemple si elle se négocie à escompte et arrive à échéance à un prix plus élevé.
Perspectives des actions – Certains secteurs des marchés boursiers peuvent être plus sensibles aux variations des taux d'intérêt. Par exemple, dans le secteur financier, les banques et autres prêteurs bénéficient généralement d'une hausse des taux pour les emprunteurs. Ils peuvent également bénéficier d'un écart plus important entre ce qu'ils paient en intérêts et ce qu'ils peuvent gagner sur ces avoirs. Les télécommunications et les services publics sont souvent touchés par la hausse des taux en raison de leur endettement ou de leurs coûts d'infrastructure plus élevés. Pourtant, en période de difficultés économiques, ces secteurs sont souvent considérés comme plus « stables », car les entreprises peuvent avoir des flux de trésorerie stables grâce à des bases de clients solides et à une concurrence limitée. D'autres secteurs, comme la consommation discrétionnaire, peuvent être confrontés à de plus grands défis lorsque les taux augmentent s'ils n'ont pas le pouvoir de fixation des prix pour compenser la hausse des coûts. Aujourd'hui, nous constatons également que le secteur de l'énergie continue d'être soutenu par la hausse des prix du pétrole, particulièrement résilient durant cette période de volatilité en raison des problèmes d'approvisionnement liés au conflit géopolitique en cours à l'étranger.
Le graphique ci-dessous montre les performances historiques des différents secteurs du S&P 500 au cours des récents cycles de resserrement aux États-Unis. Bien entendu, s'il est important de mettre en perspective le contexte économique actuel lorsque l'on compare les cycles de resserrement, la variabilité des résultats est significative.4 En général, les secteurs de valeur ont eu tendance à surpasser la croissance au cours de la période suivant immédiatement les hausses de taux, bien que cela ne soit pas nécessairement évident dans la période qui a suivi. C'est l'une des raisons pour lesquelles il est important de ne pas réagir hâtivement en modifiant trop souvent son portefeuille, car les performances sectorielles sur des périodes plus courtes sont souvent variables et difficiles à prévoir.
Performance du secteur S&P 500 pendant cinq périodes de resserrement aux États-Unis depuis 1990 : Depuis 1990 :
| Mois avant (-) et après (+) les hausses des taux d'intérêt | ||||
| -3 | +3 | +6 | +12 | |
| Technologique | 2,4% | 1,0% | 0,9% | 11,0% |
| Énergétique | 0,5% | 4,4% | 9,0% | 14,0% |
| Financier | -0,5% | 0,8% | 1,6% | -0,8% |
| Discrétionnaire | -2,5% | 0,5% | -2,8% | -6,6% |
| Soins de santé | -1,5% | -1,4% | -1,5% | -3,4% |
| Industriel | -0,4% | 1,6% | 3,7% | 2,1% |
| Produits essentiels | -1,1% | 0,9% | 0,8% | -6,1% |
| Télécommunications | -4,8% | 9,7% | 12,5% | -1,3% |
| Matériaux | -1,9% | 3,4% | 7,0% | -7,8% |
| Services publics | 5,6% | 3,3% | 6,2% | 9,5% |
| S&P 500 (Moyenne) | 4,5% | -1,6% | 1,4% | 11,3% |
Autres considérations – Certains investisseurs peuvent chercher à inclure des placements alternatifs pour profiter de leur manque général de corrélation avec les actions et les actifs à revenu fixe. Par exemple, le capital-investissement peut offrir un rendement unique (c'est-à-dire flux de trésorerie et délai de production), car le capital et les gains sont distribués au fur et à mesure que les investissements sont réalisés. D'autres placements alternatifs, comme les actifs réels, sont souvent considérés comme une couverture contre l'inflation et peuvent donner de bons résultats en période de hausse des taux d'intérêt.
L'importance de la diversification et de la qualité
Étant donné que les différentes catégories d'actifs agissent différemment selon les circonstances, cela montre l'importance de la diversification et de la qualité dans la gestion des portefeuilles des investisseurs. L'objectif n'est pas d'investir uniquement dans le secteur ou la classe d'actifs les plus performants chaque année; cela est largement imprévisible, car les marchés et les économies peuvent prendre des chemins très différents à court terme. Considérer la rapidité avec laquelle le paysage macroéconomique peut changer – la nature agressive des hausses de taux des banques centrales n'était pas facilement prévisible au début de l'année. Un portefeuille bien diversifié permet d'accéder aux secteurs ou aux classes d'actifs les plus performants, tout en aidant à se protéger des pressions à la baisse qui peuvent affecter les secteurs et les classes d'actifs à différents moments. Il est tout aussi important de se concentrer sur la qualité. Les sociétés qui présentent des bilans solides, un faible endettement et des flux de trésorerie stables sont souvent mieux préparées à soutenir leurs activités en période de difficultés économiques. Ceux qui envisagent des placements de qualité peuvent également moins s'inquiéter de la pérennité des valeurs en période d'incertitude, sachant que les baisses de prix sont souvent temporaires.
Quelle est la voie à suivre?
Les banques centrales se sont attachées à atteindre la « stabilité des prix » et à empêcher l'inflation de s'installer durablement. Nous constatons que les effets des hausses de taux commencent à se faire sentir, comme le refroidissement des secteurs de l'économie sensibles aux taux, tels que le marché du logement. Cependant, il faudra du temps pour que l'inflation diminue sensiblement. Nous pensons donc que les banques centrales continueront de relever les taux à court terme dans le but de ralentir la croissance économique. Pour les marchés financiers, nous prévoyons une volatilité continue.
L'année a été difficile pour les investisseurs et l'environnement économique actuel et en évolution peut sembler incertain. L'époque de la politique monétaire facile qui soutenait les gains rapides des actions est révolue. Nous suggérons que la patience, associée à une analyse réfléchie et à une approche disciplinée du placement, avec notre soutien, reste importante lorsque l'on investit dans une perspective à long terme. Il est bon de le répéter : les périodes de repli font partie du cycle naturel, mais elles ont toujours été suivies d'une nouvelle croissance, d'une expansion économique et d'une amélioration de la valeur des actions. Comme toujours, si vous avez des questions sur ce sujet ou sur tout autre sujet de placements, n'hésitez pas à nous contacter.
Notes :
1. La hausse du taux le 26 octobre 2022 de 50 points de base était inférieure à la précédente hausse de 75 points de base en septembre et de 100 points de base en juillet. https://www.bankofcanada.ca/2022/10/fad-press-release-2022-10-26
2. “Fed Lifts Rates, Signals ‘Ways to Go’,” The Wall Street Journal, November 3, 2022. Front Page.
3. https://www.forbes.com/advisor/investing/fed-funds-rate-history/
4. La façon dont les actifs réagissent à la hausse des taux peut varier selon les cycles de resserrement en raison de la toile de fond économique qui prévaut.